白酒或已处于周期尾声

白酒的周期通常在4-5年，从目前来看，2019年开始的新一轮周期或已在尾声。

方力/文

2023年中秋国庆双节假期已落下帷幕，传统意义上的酒水销售旺季至此已告一段落。

回顾2023年国庆白酒市场不难发现，白酒行业的竞争似乎比以往更加激烈。

双节竞争激烈

在双节来临之际，各大白酒企业相继重金投入开启营销造势。以过往数据来看，中秋、国庆“双节”白酒销量能够占到全年20%-30%。

茅台于9月9日开启“双节”活动，打造茅台“中秋国庆双节”的“大IP”。茅台集团董事长丁雄军强调，要找准双节营销的主阵地、发力点，坚持线上线下“双线”融合，不断完善产品市场政策体系，做优服务，合力推动终端市场实现“大动销”。

五粮液则推出了围绕“和美五粮液，幸福中国节”的立体整合营销推广，一方面持续加大39度五粮液、五粮液1618和金装五粮液宴席开瓶奖励力度；另一方面在2023年央视中秋晚会宜宾现场互动环节投放超5000万元“和美好礼”回馈消费者。

洋河则启动“中秋团圆梦好运上上签”活动，持续加大海之蓝（22版）、天之蓝（21版）、洋河·梦之蓝水晶版、洋河·梦之蓝M6+产品开瓶奖励力度。

此外，舍得酒业也积极推动中秋国庆双节营销活动，其目标是带动终端开瓶率和复购率提升。

从市场反应来看，各个平台及终端情况不同。

有媒体调查显示，近八成的酒商表示终端备货意愿低，难以完成厂家任务；仅有两成酒商表示“双节”地推顺利，终端备货情况良好。此外，所调研的分销商均表示无意大量备货，准备按需调货。

中国连锁经营协会对全国59家商超企业双节期间销售数据进行预测调查，八成酒类企业预测销售上涨，大部分增长幅度预期在5%至10%。但也有企业称，受不同购买渠道的酒价差影响，对销售预测较悲观。

根据电商平台京东的中秋酒水品类促销数据，白酒成交额同比增长180%，剑南春、劲牌、郎酒等成交额同比增长均超300%。

2023年上半年，白酒上市公司业绩依旧整体向好。东方财富Choice数据显示，2023年上半年，220家A股白酒上市企业总营收2140.23亿元，同比增长16.62%；净利润合计为859.53亿元，同比增长18.79%。

高库存依旧

近几年，白酒行业的产量在不断下降。

数据显示，2017-2021年，中国白酒产量分别为1198万千升、871万千升、786万千升、741万千升、716万千升。与2016年高点相比，2021年白酒产量已经下跌47.28%。产量的大幅下跌和供应的大幅减少使得白酒的企业数量已经从2016年的1578家下降到2021年的963家。但白酒行业的收入没有明显下降，2016年白酒规模以上的企业收入为6150亿元，而2021年为6127亿元。与此同时，近年来中国白酒行业的集中度在不断提升。据中国酒业协会统计，2021年，中国白酒行业CR5达39.51%，较2015年提升24.66个百分点，龙头白酒企业市占率快速提升。2022年，中国白酒(折65度，商品量)产量为671.2万千升，同比下降6.20%，这也是自2017年以来全国白酒连续第六年下跌，与2016年高峰时相比近乎“腰斩”。根据中国酒业协会披露，2022年中国白酒行业规模以上企业销售收入为6626.45亿元，同比增长9.84%。2023年1-7月，中国白酒(折65度，商品量)产量236.7万千升，同比下降13.3%。

虽然行业产量在下降，但收入和利润在提升，这说明白酒行业在不断进行消费升级。值得注意的是，酒企高库存、价格倒挂的问题仍然存在。

数据显示，在20家A股白酒上市公司中，贵州茅台、洋河股份、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等5家酒企存货超百亿元。

截至2023年上半年，贵州茅台、泸州老窖存货占总资产的比重分别为16.92%、17.54%。部分区域酒企上半年存货占比更是超20%，迎驾贡酒、水井坊、老白干酒、伊力特、酒鬼酒存货占总资产的比重分别为43.59%、36.56%、36.14%、33.09%、23.31%。其中，迎驾贡酒、老白干酒存货相比上年同期出现增长。

从目前行业发展来看，虽然行业整体收入在提升，利润在增长，但库存依然较高。

处在调整和去库存之中

白酒行业属于弱周期行业，华泰证劵认为，2000-2018年白酒行业共经历四轮完整周期，分别为2000-2003年、2004-2008年、2009-2013年、2014-2018年，本轮周期始于2019年。

2000-2003年白酒行业景气度的上行主要为估值抬升，驱动力主要为亚洲金融危机后积极的财政政策叠加中国加入WTO刺激中国经济恢复稳健增长，宏观环境向好支撑白酒板块向好。此后，因行业政策的变化白酒行业迎来调整。

2004-2008年，在经济不断高景气、流动性宽裕、政商消费繁荣的背景下，白酒指数走出了16个季度上行趋势。2003年11月至2007年12月申万白酒指数由720点上行至11411点，上涨+1484%（同期沪深300指数上涨394%），PE-TTM由22倍上行至95倍，上涨335%，2004-2007年代表性酒企（茅台、五粮液及泸州老窖）年净利CAGR达40%。随着2008年金融危机的爆发，白酒行业迎来调整，白酒指数陷入连续4个季度的调整。

2009-2013年，在金融危机过后，随着4万亿经济刺激计划的推出，内需消费较旺盛，白酒需求回暖，白酒行业再次迎来上涨，白酒指数走出了14个季度上行趋势。2012年12月“八项规定”出台限制三公消费，中央及各地政府陆续出台“禁酒令”；2012年酒鬼酒塑化剂事件、洋河股份散酒门及古井贡酒勾兑门事件的相继爆发加剧社会对饮酒安全的担忧。多重不利因素叠加下白酒板块陷入深度调整，下行周期时间长，且调整深度较上两轮进一步加剧。

2014-2018年，2014年后消费逐渐替代投资成为支撑经济增长的核心动能，居民消费水平不断提高下大众消费崛起，有效替代遭受政策压制的政商消费，成长为白酒市场新的消费主力；与此同时，外资流入支撑板块上涨。2016年起中国加大金融改革及对外开放力度，陆港通启动，大量外资加码中国市场，白酒行业凭借稳定的经营表现、优异的商业模式受到外资追捧，外资对食饮板块持股市值的不断攀升成为支撑本轮白酒板块行情的重要力量。此阶段，白酒指数维持18个季度的上行趋势。本轮白酒板块行情终结于2018年经济增长预期压力较大及贸易摩擦带来的外生冲击。2018年3月去杠杆政策陆续出台，6月中美贸易摩擦进一步加剧，而此前支撑经济景气的房地产棚改货币化及PPP项目陆续退潮进一步加大经济下修压力，外生冲击下白酒板块进入调整期。

2019年至今：2019年年底，疫情的来临并没有影响白酒行业，反而是刺激了白酒行业的发展。2019-2021年年初，白酒行业迎来大幅上涨。此后，由于前期的产量过剩和高库存，白酒行业迎来新的调整。2022年，中国白酒(折65度，商品量)产量为671.2万千升，同比下降6.20%，这也是自2017年以来全国白酒产量连续第六年下跌，与2016年高峰时相比近乎“腰斩”。2023年1-7月，中国白酒(折65度，商品量)产量236.7万千升，同比下降13.3%。

华泰证劵称，从调整幅度和时长看，每轮周期历时5年左右，其中上涨周期延续6-16个季度左右，对应申万白酒指数涨幅48%-1484%不等；下行周期延续2-6个季度左右，跌幅37%-67%不等。宏观经济、行业政策及公司基本面是启动板块行情的核心因素，而短期事件、资金面博弈的影响相对有限。

从行业规划来看，根据《中国酒业“十四五”发展指导意见》，在产业经济目标上，预计2025年，中国白酒行业产量800万千升，比“十三五”末增长8%，年均递增1.6%。根据年均复合增长率进一步测算，2027年白酒行业产量约为826万千升。

根据《中国酒业“十四五”发展指导意见》，在产业经济目标上，预计2025年销售收入达到9500亿元，增长62.8%，年均递增10.2%。根据年均复合增长率进一步测算，2026年，白酒行业销售收入有望突破万亿元大关，2027年白酒行业销售收入将达到11537亿元。

目前，白酒行业依然在调整和去库存之中。从行业规划来看，白酒的增长仍然可期。本轮周期自2019年至今已经有近5年的时间，从行业发展周期来看，或已在尾声阶段。

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